事件描述

公司發布2025 年三季報，2025 年前三季度，公司實現營業收入3125.0 億元，同比下降4.1%;實現歸母凈利潤為1019.7 億元，同比下降12.6%;扣非歸母凈利潤為1009.1 億元，同比下降12.9%。單三季度，公司實現營業收入1049.0 億元，同比上升5.7%;歸母凈利潤為324.4 億元，同比下降12.2%;扣非歸母凈利潤為315.6 億元，同比下降13.9%。

事件評論

油氣凈產量穩步提高，實現油價跌幅低于市場，業績變化幅度優于同期油價波動。2025年前三季度，油氣凈產量再創歷史同期新高，達578.3 百萬桶油當量，同比上升6.7%。

其中，中國凈產量400.8 百萬桶油當量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一號”二期等項目的產量貢獻;海外凈產量177.4 百萬桶油當量，同比上升2.6%，主要是巴西Mero3等項目的貢獻。2025 年前三季度布油均價為69.91 美元/桶，同比下跌14.6%，同期公司實現油價達到68.29 美元/桶，同比下跌13.6%，低于同期布油均價跌幅，且公司實現氣價為7.86 美元/千立方英尺，同比上升1.0%。最終2025 年前三季度實現歸母凈利潤1019.71 億元，同比下降12.59%，優于同期國際油價波動，油價下行期間盈利韌性凸顯。

降本增效持續推進，桶油主要成本優勢凸顯。公司把成本管控貫穿于勘探、開發、生產的全過程，并積極推動技術和管理創新，逐步建立和鞏固了在行業的成本競爭優勢，桶油成本遠低于同行業可比公司。2025 年前三季度通過增儲上產實現規模效應，協同降本提升作業效率，嚴格把控項目成本支出，桶油主要成本為27.35 美元，同比下降2.8%，其中除所得稅外的其他稅金下降11.27%，主要是國際油價下降。總體而言，成本優勢持續鞏固凸顯了公司在油價下行期的韌性。

展望未來，油價中樞有望中高位運行，且公司產量穩步增長。展望未來，油價中樞在美國產量增量有限疊加OPEC 減產挺價背景下中樞仍有望在60 美元/桶以上。中國海油2025-2027 年油氣凈產量目標為760-780、780-800、810-830 百萬桶油當量，按中樞計算同比增速分別為5.9%、2.6%、3.8%，且公司實際增速或將超出指引水平。

注重股東回報，分紅率持續提升。公司一貫重視股東回報，并保持每年2 次派息，2024年總計派息1.40 港元/股，分紅比例約44.7%，合計派息約665.42 億港元。據公司戰略指引披露，2025-2027 年，在獲股東大會批準的前提下，全年股息支付率不低于45%。

2025 年中期擬向全體股東派發中期股息每股0.73 港元(含稅)，中期分紅比例達到45.5%，另外，2025 年4 月9 日公司公告，未來12 個月內將增持公司A 股及港股股份金額達到20-40 億人民幣。

預計公司2025-2027EPS 分別為2.67 元、2.84 元和2.93 元。對應2025 年10 月30 日收盤價的PE 分別為10.13X、9.50X 和9.21X，維持“買入”評級。

風險提示

1、國際油價大幅下跌;

2、地緣政治風險。