投資要點

煤機行業多重驅動，央企龍頭有望受益

1)行業需求：更換、智能化、煤礦關小建大、出口多重驅動。

2)競爭格局：行業集中度不斷提高，央企龍頭充分受益。

公司全產業鏈布局，安全、智能化表現亮眼

1)煤機央企龍頭，科研生產一體化抵御周期波動。

2)子公司智能化業務領先行業，煤礦安全裝備需求緊迫。

公司發布2025 年三季報，2025 年前三季度歸母凈利潤同比增長7.5%2025 前三季度業績：公司2025 前三季度實現營業收入204.7 億元，同比下降6.9%;實現歸母凈利潤23.4 億元，同比增長7.5%。

2025Q3 業績：公司2025Q3 實現營業收入63.5 億元，同比下降10.5%，環比下降13.6%;實現歸母凈利潤2.6 億元，同比下降59.6%，環比下降59.6%。

2025 年前三季度期間費用率同比增長2.2pcts1)利潤率方面：2025 前三季度毛利率為27.2%，同比下降5.2pct;凈利率為17.2%，同比上升4.4pct。2025Q3 毛利率為27.0%，同比下降4.3pct，環比下降1.1pct;凈利率為6.1%，同比下降5.4pct，環比下降4.4pct。

2)期間費用率方面：公司2025 前三季度期間費用率為19.4%，同比增長2.2pct，其中銷售費用率為3.3%，同比增長0.2pct;管理費用率為9.1%，同比增長0.6pct;研發費用率為7.2%，同比增長1.0pct;財務費用率為-0.3%，同比提升0.4pct。

投資建議與盈利預測

受25 年煤炭價格下行壓力，預計公司2025-2027 年營業收入分別為306、320、343 億元，2025-2027 年CAGR為6%;歸母凈利潤分別為26.0、28.4、31.7 億元，2025-2027 年CAGR 為10%，主要由于25 年的一次性投資收益較高。對應PE 為9.3X、8.6X、7.7X，維持“買入”評級。

風險提示：煤炭價格不及預期;原煤產量不及預期;煤機出口不及預期;競爭激烈市占率不及預期。