事件：2026年3 月 22 日晚，中國石化發布 2025 年年度報告。2025 年公司實現營業收入27,835.83 億元，同比下降9.46%;實現歸母凈利潤318.09 億元，同比下降36.78%;實現扣非后歸母凈利潤295.29 億元，同比下降38.55%;實現基本每股收益0.26 元，同比下降36.87%。

其中，第四季度公司實現營業收入6,701.42 億元，同比下降5.35%，環比下降4.86%;實現歸母凈利潤18.25 億元，同比下降69.91%，環比下降78.53%;實現扣非后歸母凈利潤-10.23 億元，同比下降125.01%，環比下降110.96%;實現基本每股收益0.02 元，同比下降69.80%，環比下降71.43%。

點評：

油價下跌導致石化產品庫存減利，公司全年業績承壓。油價端，2025年國際油價在產油國增產、美國對等關稅政策導致需求拖累等多因素影響下震蕩下跌。2025 年布倫特平均油價為68 美元/桶，同比下跌15%，油價和產品價格有所下跌，上游業務盈利壓縮，下游石化產品庫存減利，疊加成品油板塊需求偏弱，公司全年業績承壓。分板塊盈利看，2025 年公司勘探開發、煉油、營銷、化工板塊分別實現經營收益455、94、100、-146 億元，同比-109、+27、-87、-46 億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業績均同比走弱。

勘探開發業務提質增效，油氣產量當量創歷史新高。2025 年，公司加大頁巖油、超深層油氣等資源勘探力度，勘探費用114 億元，同比增長 21.1%，公司在渤海灣盆地頁巖油、四川盆地新區、海域天然氣等勘探取得重大突破，上游增儲增產持續推進。全年油氣產量525.28 百萬桶油當量，同比增長 1.9%，其中，境內原油產量 255.75 百萬桶;天然氣產量 14,566 億立方英尺，同比增長 4.0%，油氣當量產量創歷史新高。

煉化業務優化調整，強化成本控制。煉油板塊，2025 年整體油品需求仍繼續走弱，公司積極應對國際油價震蕩下行和汽柴油需求下降帶來的挑戰，做大有效益的加工量，保持較高負荷率，繼續增產航煤和化工輕油，2025 年公司全年加工原油 2.50 億噸，生產化工輕油 4422 萬噸，同比增長 8.4%，生產成品油 1.49 億噸，其中，航煤產量同比增長 7.3%。銷售板塊，受國內成品油需求疲軟影響，公司成品油銷售量同比繼續下跌，全年成品油總經銷量2.29 億噸，同比下降4.3%。化工板塊，2025 年國內石化化工行業景氣度仍顯低迷，公司緊貼市場調整產品結構、優化裝置運行，努力提升有效益的生產負荷，并加大對外出口，公司全年乙烯產量 1,528 萬噸，同比增長13.5%，全年化工產品銷量為 8,712 萬噸，同比增長 3.6%，其中出口量同比增長29.8%。

股東回報力度強化，彰顯長期投資價值。2025 年公司預期現金分紅0.2 元/股，現金分紅總金額達到257.6 億元，按照中國企業會計準則，　　加上年內回購金額合并計算后利潤分派率為81%，回顧2023-2025年，公司利潤分派率均保持在70%以上，保持較高股東回報力度，其長期投資價值有望彰顯。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為408.72、450.76 和508.60 億元，歸母凈利潤增速分別為28.5%、10.3%和12.8%，EPS(攤薄)分別為0.34、0.37 和0.42 元/股，對應2026 年3 月23 日的收盤價，對應2026-2028 年PE 分別為17.87、16.20 和14.36 倍。我們看好公司在行業存量競爭背景下的長期發展優勢和未來煉化行業景氣上行帶來的業績彈性，疊加公司高股東回報的長期價值，我們維持公司“買入”評級。

風險因素：原油價格大幅波動風險;公司新建產能投產不及預期的風險;下游需求修復不及預期的風險;新能源汽車銷售替代風險。