事件：公司發布2025 年三季度報告。2025 年前三季度，公司實現營業收入84.36 億元，同比增長6.98%;歸母凈利潤9.82 億元，同比增長14.62%;扣非歸母凈利潤9.77 億元，同比增長15.13%。2025 年三季度，公司實現營業收入27.40 億元，同比下降3.63%;歸母凈利潤3.18 億元，同比下降1.83%;扣非歸母凈利潤3.15 億元，同比下降0.22%。

營收受特高壓交付影響，中標情況良好。2025 年前三季度，公司實現營收84.36 億元，同比增長6.98%，實現穩健增長。2025 年三季度，公司實現營業收入27.40 億元，同比下降3.63%，我們預計主要原因為特高壓交付相對較少。今年以來，公司在特高壓等電網集招的中標金額同比大幅增長，為未來業績奠定基礎。

盈利能力持續提升。2025 年前三季度，公司實現歸母凈利潤9.82 億元，同比增長14.62%;扣非歸母凈利潤9.77 億元，同比增長15.13%，利潤增速明顯高于營收增速，主要原因是毛利率提升和費用有效管控。銷售毛利率25.09%，同比提升0.82pct，期間費用率10.39%，同比下降0.15pct，其中，銷售/管理/研發費用率分別為3.42%/2.99%/4.46%,同比變化分別為-0.35/-0.33/+0.68pct。2025 年三季度銷售毛利率25.84%，同比提升0.26pct，環比提升4.28pct，盈利能力進一步增強。

GIS 龍頭，受益于特高壓和主網建設持續性。今年以來，長沙主變擴建、藏東南至粵港澳、蒙西至京津冀3 項特高壓工程獲核準，“十五五”期間特高壓項目儲備豐富。

公司持續深耕高壓開關領域，今年以來實現多項新產品開發和投運，進一步奠定公司在高壓開關領域的龍頭地位，市占率有望進一步提升。

盈利預測及投資建議：公司在高壓開關領域地位穩固，網外海外持續拓展，公司業績有望較快增長。我們預計2025-2027 年公司實現歸母凈利潤12.60/15.30/17.63 億元，同比增長23.12%/21.47%/15.20%，對應PE 分別為19/16/14 倍。看好公司組合電器龍頭地位帶來的業績穩定增長以及網外海外突破帶來的新增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：需求不及預期;技術路線變更風險;原材料波動的風險;競爭加劇的風險;研報使用數據更新不及時風險。