3 月24 日公司披露2025 年年報，2025 年實現營收291 億元，同比+2%，實現歸母凈利-92.64 億元，虧損同比收窄5.6%;其中Q4 實現營收75 億元，同比+28%、環比-9%，實現歸母凈利-34.87億元，虧損同比收窄7.2%、環比有所加深。

硅片市占率保持第一，技術工藝改進持續降本。2025 年公司光伏硅片業務實現收入122 億元，市占率保持第一;毛利率-19.4%，上游原材料價格上漲、硅片價格傳導不足的背景下，公司通過用料結構優化、資源集約管理、單臺效率提升等方式優化生產成本，2025 年公司硅片工費同比下降超40%，EBITDA 已有修復。

電池組件海外渠道實現突破，擬投資一道快速增強一體化能力。2025 年公司電池組件業務實現收入93 億元、同增60.5%，營收占比達32%，光伏組件出貨15.12GW、同增82.3%，產品結構、業務及客戶開拓、品牌能力大幅提升。公司整合Maxeon 非美銷售平臺及Sunpower 品牌、構建海外銷售體系，實現多個國家地區的銷售突破，海外市場已實現GW 級突破。1 月16 日公司公告擬通過受讓股份、接受表決權委托、增資等方式對一道新能源進行投資，公司具備BC、TOPCon、多分片等多領域的技術和工藝積累、專利體系及持續研發能力，有望協同一道新能源的電池組件產能快速增強一體化能力，加速專利技術轉化、構建完整的技術壁壘。

BC 專利許可協議簽署落地，有望依托技術專利優勢破除內卷式競爭。2 月6 日公司公告子公司Maxeon 與愛旭股份簽訂《專利許可協議》，在全球范圍(除美國)授權其BC 專利，授權期5 年，許可費用總計16.5 億元(不含稅)分5 年支付。公司及控股子公司在BC 電池組件、疊瓦組件等領域具備全球領先的專利體系，將充分發揮累積的產品技術和專利優勢打造高質量的產業生態，有望憑借技術優勢破除內卷式競爭。

盈利預測、估值與評級

根據我們對硅片價格和競爭格局的預測，調整公司2026-2027年歸母凈利潤預測至-23、27 億元，新增2028 年利潤預測48 億元。光伏行業基本面觸底，公司加速一體化布局提升競爭力，有望憑借技術優勢破除內卷式競爭，維持“增持”評級。

風險提示

行業需求不及預期，行業競爭加劇，國際貿易風險。